水务上市公司第三季度业绩增速放缓

截至10月底，水务上市速放各水务上市公司的公司三季报已全部公布完毕，没有公司出现亏损，第季度业但水务公司业绩增速有放缓迹象，绩增相比于上年同期，水务上市速放仅6个公司每股收益同比增长。公司信贷紧缩、第季度业工程项目回款周期长等因素对部分公司前三季度的绩增收入确认产生影响；另一方面，中央和地方环保政策的水务上市速放不断发布为水务市场提供支持，令该板块具有较好的公司市场预期。近期信贷管制的第季度业松动，以及“十二五”环保规划的绩增即将出台，都将有利于水务板块在四季度的水务上市速放业绩向好。各水务公司前三季度盈利信息与上年同期的公司对比详见下表：

水务上市公司2011三季报信息汇总表

每股收益

前三季度，水务板块每股收益平均值0.32元，第季度业基本达到市场平均线（全部A股上市公司每股收益平均值为0.33元）。其中中山公用为各公司中每股收益最高，达1.76元，维尔利排在第二位，为0.62元。中山公用业绩大幅增长主要源于广发证券增发使投资收益比上年同期增长197.37%；维尔利于三、四季度有多个项目中标，全年业绩亦值得期待。

相比于上年同期，水务板块各公司收益增速放缓甚至下降一方面是受国家信贷紧缩、成本上升等宏观因素影响，另一方面如南海发展、锦龙股份、钱江水利等公司上年同期有大额投资收益进账，但此类收入不可持续，令本年度前三季度业绩有所波动。对于以自来水厂、污水处理厂的投资运营为主业的水务公司，在没有新项目投运的时期，其收入水平相当稳定，进而投资收益对此类上市公司产生的影响也将愈加显著。

净资产收益率

前三季度，水务板块净资产收益率平均值6.67%，其中阳晨B股、中山公用等7个公司比上年同期有所增长；中山公用、巴安水务、兴蓉投资净资产收益率超过10%。净资产收益率变动较大的有阳晨B股、碧水源、中电环保和维尔利。竹园公司污水处理收入增加令阳晨B股营收翻倍，从而提升净资产收益率水平；维尔利和中电环保因发行股票令净资产大幅增加导致净资产收益率同比下降。

对比各公司今年的半年报则可以看出，各公司净资产收益率普遍有所回升，仅碧水源、锦龙股份、国中水务三公司净资产收益率比半年报略降。碧水源经营状况良好，收购久安公司后营业收入及净利润大幅提升，但同时因久安公司毛利率较低，并表后令公司整体收益率水平被摊薄。

此外，巴安水务和中电环保都是以电力企业废水处理作为主营业务，由于电力行业的国企垄断性特征，二者客户集中度高。今年以来由于宏观经济对电力行业的影响，大客户支付能力下降，支付进程放缓，两公司的应收账款大幅上涨，巴安水务比年初增长36.8%至1.61亿元，中电环保比年初增长58.1%至1.71亿元，大客户对公司收入影响的风险凸显。两公司目前均已采取行动，积极向电力行业以外的其他领域拓展，以减轻对大客户的依赖程度。就近期情况来看，巴安水务的市场开拓效果相对好些，其市政水处理业务收入占营业收入的23.75%，而中电环保市政等领域的业务尚未贡献太多收入。

每股经营活动产生的现金流量净额

每股经营活动产生的现金流量净额能够在一定程度反映企业的经营情况好坏和回款状况。对于以工程建设为主营业务的水务公司，该指标出现周期性波动的可能性大。

前三季度，水务板块每股经营活动产生的现金流量净额平均值为0.18元，其中半数公司每股经营活动产生的现金流量净额同比增长。江南水务每股经营活动产生的现金流量净额为各公司中最高，为1.26元，其次兴蓉投资和洪城水业，分别为1元和0.85元，维尔利最低，为-1.36元。相比与上年同期变化最大的是中山公用和中原环保，前者同比增长831.36%，后者同比下降380%。江南水务主要是受益于自2010年9月1日起执行的新水价以及售水量的增长；兴蓉投资和洪城水业则都是源于今年完成定向增发后新注入的资产带来的收入增长。维尔利三季度开工项目多，工程回款少，导致经营活动现金流量净额大减，总体来看公司经营状况良好，业绩增长动力强劲，但需警惕应收账款过多带来的风险。

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